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看懂上市公司财报

今年的股市因为受到新型冠状病毒的影响,走出了不寻常的行情。虽然一只股票的短期走势受到外部因素的影响很大,但它的长期走势,主要是由公司的经营状况来决定的。要想了解一家上市公司的经营状况,最直观的方式是阅读公司的财报。

在美国上市的公司,有义务在每年和每个季度披露公司财报。年度财报和季度财报都可以在 SEC 网站上查询。考虑到大部分行业都具备一定的季节性,分析公司基本面一般会重点考察年度财报。

大多数公司的年度财报通常有 50 页以上,可见其中包含的内容极为丰富。作为投资者,我们最关心的有如下一些信息:

  1. 公司在过去的一年中,收入和支出分别是多少。这些信息可以从损益表(income statement)中获取。
  2. 公司当前的资产和负债分别有多少。这些信息记录在资产负债表(balance sheet)中。
  3. 过去一年中,公司账户上现金数额的变化及其原因。现金流量表(cash flow statement)里包含了这方面的信息。

下面以苹果公司 2019 年度的财报为例,提取上面三个维度的信息。注意,本文的分析结果仅供参考,并没有推荐购买相应的股票。


损益表

损益表记录了苹果公司 2018 财年和 2019 财年的销售收入和支出(单位:百万美元,下同)。

2019-09-28 2018-09-29
net sales
products 213,883 225,847
services 46,291 39,748
total net sale 260,174 265,595
cost of sales
products 144,996 148,164
services 16,786 15,592
total cost of sale 161,782 163,756
gross margin 98,392 101,839

苹果公司把自己的销售收入分成了两个大类:产品收入和服务收入。产品收入主要是指 iPhone, iPad, Mac 等硬件产品的收入。服务收入则包含 AppStore, Apple TV, iCloud 等服务的收入。每一项收入,会对应一个营收成本(例如用于组装 iPhone 的零部件的成本,或者运营 iCloud 服务器的成本)。收入与营收成本之差也就是毛利(gross margin)。毛利与销售收入的比值是毛利率。

从财报中可以得出,苹果公司在 2018 财年和 2019 财年的毛利率分别为 38.3% 和 37.8%。

2019-09-28 2018-09-29
operating expenses
research and development 16,217 14,236
selling, general and administrative 18,245 16,705
total operating expenses 34,462 30,941
operating income 63,930 70,898
other income / (expense) 1,807 2,005
income before taxes 65,737 72,903
income taxes 10,481 13,372
net income 55,256 59,531

除了营收成本以外,公司还有许多其他的运营开支,例如研发开支,销售开支,管理开支等。去除了所有这些开支后就得到了营业收入(operating income)。营业收入通常会构成公司税前收入的大部分,它扣除税金后就得到了公司的净收入(net income)。苹果公司在 2019 年的净收入为 552 亿美元。

从损益表中可以计算一个重要的指标——销货报酬率/净利润率(net margin)。净利润率是净收入与销售收入的比值。苹果公司 2019 年的净利润率是 21.2%,也就是销售收入的 21.2% 转化成了纯利润。一般来说,一家好的公司应具备 15% 以上的净利润率。


资产负债表

资产负债表会列出企业从创办开始到现在,累积的资产、负债以及资产净值。它始终保证下面这个等式成立:

1
资产(asset) = 负债(liability) + 资产净值(equity)

下面的表格列举了苹果公司在 2018 财年底和 2019 财年底的流动资产(current assets)。流动资产通常指能在一年时间内转化成现金的资产。它主要包括下面几个类别:

  1. 现金与现金等价物(cash and cash equivalents)
  2. 公司持有的股票、债券、贷款等(marketable securities)
  3. 应收账款(account receivable),即客户应当交付而尚未交付的钱,例如买手机分期付款的钱
  4. 库存(inventories)
2019-09-28 2018-09-29
current assets
cash and cash equivalents 48,844 25,913
marketable securities 51,713 40,388
accounts receivable 22,926 23,186
inventories 4,106 3,956
vendor non-trade receivable 22,878 25,809
other current assets 12,352 12,087
total current assets 162,819 131,339

此外公司还有一部分非流动资产(non-current assets)。这些资产的流动性较差,通常不能在一年时间内转化为现金。非流动资产主要包括:

  1. 长期债券和贷款(marketable securities)
  2. 房屋等固定资产(property, plant and equipment)

它们在财报中是这样记录的:

2019-09-28 2018-09-29
non-current assets
marketable securities 105,341 170,799
property, plant and equipment 37,378 41,304
Other non-current assets 32,978 22,283
total non-current assets 175,697 234,386
total assets 338,516 365,725

从财报中可以看出,苹果公司在 2019 财年底拥有的资产总值为 3385 亿美元,其中现金资产 488 亿美元。

有了净收入和资产总值,我们可以计算第二个重要的指标——资产收益率(return on assets)。资产收益率是净收入与资产总值的比值。苹果公司在 2019 财年的资产收益率是 16.3%。通常情况下,一家靠谱的公司应具备 6% 以上的资产收益率。

与资产对应的是负债。先来看看财报对负债的记录:

2019-09-28 2018-09-29
current liabilities
accounts payable 46,236 55,888
other current liabilities 37,720 33,327
deferred revenue 5,522 5,966
commercial paper 5,980 11,964
term debt 10,260 8,784
total current liabilities 105,718 115,929
non-current liabilities
term debt 91,807 93,735
other non-current liabilities 50,503 48,914
total non-current liabilities 142,310 142,649
total liabilities 248,028 258,578

与资产类似,负债也分为流动负债(current liabilities)和长期债务(non-current liabilities)。流动负债指公司在一年之内需偿还的债务。债务一般包括这么几个类别:

  1. 应付账款(accounts payable),即已收到供应商的货物或服务,尚未交付的欠款
  2. 递延收入(deferred revenue),即已收到客户提前预支的费用,尚未交付的产品与服务
  3. 有期限债务(term debt),需按照约定时间偿还的债务

资产与负债的差值是资产净值。它主要由两个部分组成:

  1. 公司股东为了换取股票而为公司提供的资金(common stock and additional paid-in capital)
  2. 公司的留存收益(retained earnings)

其中,公司的留存收益代表着公司从成立以来,挣到手且尚未花出去的钱的总额。

从净收入和资产净值,可以计算第三个重要的指标——净资产收益率/股权回报率(return on equity)。股权回报率是净收入占资产净值的比例。一家好公司应当具备 15% 以上的股权回报率。苹果公司以 61.1% 的股权回报率远远超出了这个标准。


现金流量表

损益表记录了公司运作中应当计入的收益和支出,但由于应计的收益和支出不完全等同于实际的收益和支出,因此损益表不能用来表示公司账户余额的变化。

举个例子,假如苹果公司允许客户以六个月分期付款的方式购买 iPhone。苹果公司将这部 iPhone 售出的时刻,便可以将整个 iPhone 的销售价格计入公司收益,尽管公司要在接下来的六个月时间里分批拿到这笔钱。

现金流量表的作用,就是在损益表的基础上进行修正,展示公司实际账户余额的变化。

现金流的变化主要有三个来源:公司的日常运营、公司的投资活动、公司的金融活动。公司的日常运营是现金流最重要的来源,当公司从日常运营中获取稳定的现金流后,就可以将这笔钱用于投资(例如扩大再生产)和金融活动(回购股票和派发股息)。

2019-09-28 2018-09-29
cash, cash equivalents and restricted cash, beginning balances 25,913 20,289
cash generated by operating activities 69,391 77,434
cash generated by investing activities 45,896 16,066
cash used in financing activities (90,976) (87,876)
cash, cash equivalents and restricted cash, ending balances 50,224 25,913

从上面的财报中可以看到,苹果公司在 2019 财年初持有的现金及等价物总额为 259 亿美元。在 2019 财年中,公司日常运营和投资活动分别使得现金增加了 693 亿和 458 亿美元。在支出 909 亿美元用于金融活动后,2019 财年底,苹果公司持有的现金及等价物总额为 502 亿美元。

公司从日常运营中获取的现金,减去投资需要消耗的现金,便是公司的自由现金流(free cash flow)。自由现金流是公司可以任意支配而不影响持续运营的资金。第四个重要的指标是自由现金流与销售收入的比值,5% 以上说明公司具备强有力的获取自由现金流的能力。对于苹果公司来说,这个比值高达 40.3%,因此股票价格一路飞涨也是理所当然的事情了。